En las últimas dos ruedas, los títulos públicos conocidos como bonos CER sufrieron un fuertísimo golpe que llevó al Banco Central (BCRA) y a la ANSES a tener que intervenir activamente en el mercado para evitar mayores caídas en las cotizaciones.
Para aquellos que no estén familiarizados con estos instrumentos y cuál es su rol vital en la estrategia financiera formulada por el Gobierno, en concordancia con el FMI, es importante aclarar que venía siendo la principal fuente de financiación para cubrir los déficits fiscales sin más emisión monetaria.
El CER es, como indican sus siglas, el Coeficiente de Estabilización de Referencia. Un índice que elabora el BCRA diariamente para reflejar la evolución de lainflación. Para hacerlo, toma de referencia la variación registrada en el IPC elaborado por el INDEC en el último mes, y lo ajusta de forma diaria al mes siguiente.
Los instrumentos que ajustan por CER utilizan el índice para actualizar el capital invertido y los intereses en la fecha del cumplimiento, la fórmula es la siguiente: Índice CER más porcentaje de tasa integral de retorno (TIR), por lo que al final se devolverá el capital ajustado por estas dos variables.
En una economía con recurrente inflación como la argentina, estos instrumentos suelen ser muy codiciados, ya que permiten evitar pérdidas de capital frente a la inflación y a su vez brindan oportunidades para realizar lo que se conoce como “carry trade”, el cual implica vender dólares, hacerse de pesos, posicionarse en un instrumento de corto plazo, obtener una renta y luego reposicionarse en moneda dura, obteniendo rendimientos que difícilmente podrían obtenerse en dicha moneda.
Debido a los déficits fiscales crónicos del Gobierno, y al reciente acuerdo con el FMI, que establece un límite a la emisión monetaria para cubrir el déficit de hasta 1 por ciento del PBI, siendo que el déficit pactado para este año es del 2,5 por ciento del PBI, no le queda otra opción al Gobierno que endeudarse en el mercado financiero para poder cubrir el faltante.
Dado el deplorable historial crediticio de la Argentina y la pésima reputación de este Gobierno, financiarse en los mercados internacionales de deuda es imposible, el Riesgo País está arriba de los dos mil puntos básicos, por lo tanto, para colocar deuda debería hacerlo arriba del 20 por ciento anual en dólares.
Ante esta imposibilidad, el Gobierno debe necesariamente recurrir al mercado local en pesos para poder financiarse, donde las colocaciones de deuda se hacen a través del programa “Creadores de Mercado” que tiene el gobierno con los Fondos Comunes de Inversión (FCI).
El programa venía funcionando bien, el Gobierno lograba hacer el roll-over de deuda renovando los vencimientos regularmente y en las licitaciones obtenía lo que el Gobierno elegantemente llamaba “financiamiento neto positivo”, un eufemismo para no decir, deuda adicional.
Pero esta luna de miel con los mercados locales no duró lo que el Gobierno esperaba que durase. Dentro del menú que el Gobierno ofrece en las licitaciones, los inversores cada vez dejan más de lado los instrumentos a tasa fija, es decir, los que no ajustan por CER. Esto se debe a que los rendimientos son licuados por la inflación descontrolada y se han vuelto negativos en términos reales.
Esto termina en colocaciones de deuda ajustada por CER cada vez mayores, y como dichos instrumentos no se pueden licuar, el stock de deuda aumenta permanentemente a velocidades cada vez más alarmantes.
Como si esto fuera poco, se suma un segundo problema, todavía está fresco el recuerdo de cuando el ex ministro de Economía de Mauricio Macri, Hernán Lacunza, hizo un reperfilamiento de la deuda en pesos (default), incumpliendo con los compromisos pactados en su momento.
Este antecedente, sumado a la falta de precisión (probablemente adrede) en cuanto a cómo abordaría este tema un eventual nuevo Gobierno de Juntos por el Cambio a partir de 2023, ha llevado a los inversores a exigir cada vez más títulos en CER y además preferentemente con vencimientos antes de diciembre del 2023, como por ejemplo las letras del Tesoro ajustables por CER, las LECER.
Hasta esta semana, esto venía siendo un problema potencial, pero se volvió muy real el día miércoles cuando el Fondo Pellegrini, gerenciado por el Banco Nación, realizó una venta de títulos CER por un valor superior a diez mil millones de pesos.
Una venta tan grande sin una mayor demanda, generó una caída en el valor de estos instrumentos, dando inicio a un efecto en cadena. Los cuotapartistas de los FCI colocados en CER veían bajar el valor de su cuotaparte, solicitaban el rescate de la misma, obligando así al FCI a tener que vender títulos CER para poder pagarle, provocando así una mayor caída.
Ni siquiera los títulos que vencen antes de diciembre del 2023 pudieron evitar la caída, ya que el mercado descontó que el Gobierno no podría refinanciar cuando lleguen los vencimientos.
Todos los bonos sufrieron caídas superiores al 15 por ciento en solo dos días. Para tomar un ejemplo, el bono TX23 con vencimiento en marzo 2023 cotizaba a 236,85 pesos, con lo cual su rendimiento era de CER más una TIR de 2,78 por ciento al cierre del día lunes, en la jornada de ayer llegó alrededor de los 210 pesos, con una TIR de 21 por ciento en un bono que vence en menos de un año, es decir, valores de default.
Frente a esta situación, el BCRA y la ANSES tomaron la decisión de intervenir, realizando grandes compras de títulos para poder frenar la caída y lograr que el precio se estabilizara, continuando con el ejemplo citado, el TX23 cerró a 220 pesos con una TIR de 14,16 por ciento.
Pero el conflicto ahora va por partida doble. Si la caída continúa, el Estado no podrá seguir “subsidiando” la salida de los ahorristas de manera permanente, sin una recomposición de capitales genuina, será postergar lo inevitable.
Hacer el roll-over de los vencimientos venideros será imposible, y el Tesoro perderá una buena parte de su financiamiento. Esto implica que no le quedará otra opción al Gobierno que pedirle al BCRA que le haga nuevos giros al Tesoro, incumpliendo las metas que pide el FMI, aumentando las perspectivas de inflación y verse obligados a pedirle un waiver al Fondo o defaultear.
Por otra parte, los pesos sueltos muy probablemente irán a los dólares financieros, algo que en la última parte de la rueda de ayer se pudo ver, tanto el CCL como el MEP aumentaron alrededor de ocho pesos. ¿Podrá el gobierno recomponer el mercado de deuda en pesos o será este el principio de una corrida bancaria? El tiempo dirá, pero la situación es crítica.
